大年夜北农:复制福建形式 计划新一轮增加

  公司评级:引荐

  评级变更:保持(首次)评级

  福建省系大年夜北阴历经多年胜利运营的饲料、猪禽疫苗等动保产品计谋前沿要地。经过本次福建地区多项营业的系统性调研,我们在以下三方面的看法取得了打破性晋升:(1)对饲料产能扩大门路及盈利曲线停止准确刻画;(2)洞悉疫苗等新营业的盈利增势;(3)从草根视角管窥公司下属运营单位的战术履行、成本办理及营销创新才华,进而评价公司盈利水平、继续增加潜力及福建形式的复制履行潜力。

  其一,福建是大年夜北农饲料发卖优势地区,近两年支出平均增加56%,在福建的市场占领率达15.5%,远高于大年夜北农全国猪饲料市场2-3%的平均份额水平,我们估计2011年福建饲料净利润到达1亿元。

  见微知著,今朝大年夜北农正在全国范围抓紧新一轮产能计划,保证未来三年饲料高速发展。截至2011岁尾,大年夜北农共具有花费基地27个、在建12个、拟建8个,饲料总产能500万吨,较2010年的275万吨增加80%以上,我们估计未来两年还有200万吨的新增产能,保证饲料营业份额晋升和利润水平的继续动摇增加。

  其二,除饲料外,大年夜北农其他营业单位如种子、疫苗都在各自细分范围显现峥嵘。随着圆环、蓝耳病等猪疫苗新品在客岁下半年的陆续投产,估计福建大年夜北农植物疫苗营业将成为令人线人之新的利润增加起源之一。固然基数较小,但我们估计2012年有望完成翻番,到达4000万元净利润水平。

  其三,基于产能范围快速扩大和深耕细作的效劳,福建大年夜北农曾经构成了一套以“养猪大年夜赛+实证养殖+标杆打造”为中间的高端料市场履行形式,随同着“福建形式”在广东、山东等其他区域的快速履行,我们预判2012年大年夜北农将有6-8个饲料盈利过5000万的省,2014年前或出现3-4个盈利过亿的省分。

  畜禽养殖及饲料行业景气高位继续的时间或将遭到疫情影响而拉长。近期,全国分发的生猪风行性腹泻招致仔猪存活率降低,四川、山东等局部地区仔猪逝世亡率高达20%,思考到供应端能够做减法,我们认为猪价进一步下跌的空间已然不大年夜,生猪养殖及饲料行业保持景气高位的时间有望延长,大年夜北农盈利增加和估值上升有望对股价构成积极拉动。

  思考到股权鼓舞行权费用的计入,我们稍微调减2011年盈利,同时小幅调升2012-13年盈利猜测。估计2011-13年净利润辨别为5.0、7.2、9.3亿元,同比增加61%、43%、31%,对应11-13年EPS辨别为1.25、1.74、2.24元。

  我们继续看好大年夜北农在饲料、种子、动保产品等范围的“前端研发+后端发卖”当中间竞争优势,继续将大年夜北农作为2012年兼具盈利增加弹性和稳健性的重点种类积极引荐,目标价43.5元,建议机构投资者积极买入。